暴涨！万亿赛道迎来拐点？
近期，消费电子板块遭到市场热捧。
港股市场中，小米集团、舜宇光学从10月初以来均大幅反弹近40%。A股市场中，欧菲光是最靓的仔，强势大涨将近100%。消费电子指数从8月底以来大幅走升12%。
有人说，消费电子行业已经反转，进入复苏周期了。有人又觉得，这只是华为回归带来的行业异常扰动，消费电子仍然处在下跌周期之中。那么，到底怎么看当前的消费电子周期？这对研判消费电子板块行情持续性至关重要。
01
过去几年，消费电子终端出货量持续下滑。与之对应的是，消费电子板块持续下跌，现价较2020年7月历史高峰回撤超过40%。
消费电子最大细分领域的手机，2022年国内出货量仅为2.76亿台，较2021年大幅下滑16%，较2016年最高峰的4.73亿台更是大幅下滑41%。看绝对值，去年出货量回到了10年前。看全球出货量，同样惨不忍睹。2022年为12.07亿台，同比大幅下滑9.9%。今年二季度，全球出货量在去年低基数背景下继续下滑10%。
全球电子消费萎靡，跟很多因素有关，包括新冠疫情冲击、全球宏观经济趋于下行、手机创新技术迭代不佳等等。这导致了换机周期呈明显上升态势。目前，全球智能手机用户平均换机时间已经接近4年，国内接近3年。
不过，消费电子亦是有较为明显的周期属性。通过观察全球手机出货量增速可知，2013年、2017年以及2021年是三个周期顶，时间间隔大致4年一轮，对应着手机换机时长。而国内出货量增速顶部略有差异，为2013年、2015年以及2021年。
消费电子下行周期已经持续了2年多了，什么时候才会迎来周期拐点呢？
半导体下游其实就是消费电子，两者周期同步性较高，前者往往领先后者1-2个季度。从这个角度看，可以将半导体周期作为消费电子前瞻性指标进行参考。
上一轮半导体周期底部在2019年8月。此后24个月之后，于2021年8月见到顶部。而后又进入下行周期，在今年上半年见到了本轮上行周期的拐点。
另外，看电子行业产成品库存，2023年年中的时候进入周期低点。并且，本轮存库低点位于过去10年以来极低水平，几乎与2016年、2020年最低点相齐平。
结合半导体以及电子行业本身库存周期可知，消费电子迎来本轮上行周期的拐点应该是很快了。
02
消费电子与其他大宗商品周期还不太一样，除了供需、库存扰动外，还跟技术创新周期密切相关。
过去很多年，华为凭借强大研发实力，在高端智能手机领域不断有新技术突破，也不断刺激着消费者的升级需求。然而，2019年遭遇美国政府持续制裁与打压，出货量从2019年最高的2.4亿台，一路狂跌至2022年的3000万台。
在华为缺失的这几年内，不管是苹果、三星，还是小米、OPPO，技术创新上没有太大亮点，无非就是修修补补，无法刺激消费者缩短换机周期。
8月29日，华为Mate 60 横空出世，不仅用上了自研的麒麟芯片，还拥有创新的卫星通信、星闪等技术。
这引爆了国内手机消费市场，驱动着行业回暖。据BCI最新数据显示，周数据（W37-W40），华为手机销量的同比增速分别达到91%、46%、83%、95%。而在国庆节后一周，华为手机的销量份额也由Mate60系列发布前的10%左右，增长至19.4%，单周市占率超越苹果，跃升国内市场第一。
另据市场预估，今年华为出货量将达到4000万台，明年将达到7000万台，更有韩国机构喊出了1亿台的出货量目标。
更为关键的是，华为新推出来的系列手机国产化率高达90%以上。这将让国内消费电子产业链充分受益。
除了华为外，小米14新机销售也尤为火爆，且对国内产业链的扶持力度也比较大。比如，小米14传感器采用的是本土的豪威图像处理器，取代全球市场份额很大的索尼图像传感器，屏幕采用本土的华星光电，取代了上一代机的三星E6。
当然，苹果供应链在过去几年也明显降低了对于中国的依赖。比如最新的iPhone 15 Pro Max，美国零部件占比高达33%，韩国占比29%，日本占比10%，中国台湾占比9%。而中国大陆供应的零部件仅仅只有2%。
在此背景下，欧菲光在2020年被苹果剔除供应链。2022年初，歌尔股份也丢掉了苹果的很多订单。被剔后，果链们业绩一落千丈，股价也一路狂泻。
在华为没有回归之前，国内手机出货量持续下滑，且遭到苹果去中国供应链的冲击，国内消费电子产业链遭遇了极为冰冷的寒冬。
但现在，形势悄然发生了向好变化。
首先，手机为首的消费终端需求有转暖迹象，行业上行周期可期。此外，伴随华为强势回归，占据国内头把交椅势在必得，且小米也加大了本土供应链供给，均有利于本土消费电子企业盈利能力的改善。
当然，这就意味着行业将出现困境反转，也将出现不错的投资机会。
不过，消费电子板块涵盖的上市企业数超过100家。未来能够走出困境，具备较大投资机会的公司，主要还是围绕华为产业链。其中，结构件，主要涵盖蓝思科技、苏大维格、东睦股份等；光学镜头中，主要有联创电子、欧菲光等；在功能芯片模组中，主要有汇顶科技、卓胜微等；显示模组中，主要有联创光电、京东方A等。
一大批华为产业链公司在前期已经反弹了一些。未来想要持续上攻，走出更大级别的行情，需要是业绩充分受益的龙头企业才行。这里面标的就不太多了，值得挖掘。
03
过去2年多时间，消费电子板块遭遇重挫，除了行业景气度不佳的重要因素外，还跟大盘持续下跌以及市场风格有关。
当前，A股市场底大概率已经见到了，反转上行是可期的。逻辑方面，主要源于内外两个因素的共振。
内部方面，中国经济自从8月份开始触底复苏。虽然10月份制造业PMI以及高频数据均显示经济复苏斜率偏弱，但万亿特别国债托底经济增长的预期还是很强的。中央开始加杠杆搞财政刺激，足以逆转此前市场对于经济基本面的悲观预期。
外部方面，10年期美债收益率和美元指数高位跌落，以及11月份美联储议息会议和非农数据均指向加息周期结束。内外因素共振，均驱动着市场往上走。
美债利率出现大拐点，势必会影响北向资金动向，也在一定程度上影响A股的市场风格。过去2年多，价值风格占据明显优势，而成长风格持续下跌，估值水平也出现了很大的差异。尤其是大中盘的成长股，处于2018年以来PE很低的百分位上。未来，风格切换将会是大概率事件。
综合行业基本面以及大盘等因素看，消费电子板块最至暗的时刻应该已经过去了，前期反弹不会是昙花一现。当然，对于一些已经处于高位的题材消费电子股，还是应该注意风险。（全文完）
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